Подразумеваемая и историческая волатильность в торговле опционами

В этой статье мы обсудим, как анализировать волатильность, чтобы улучшить результаты торговли опционами. Рассмотрим отличия между подразумеваемой волатильностью (IV) и исторической волатильностью (HV) и факторами, которые на них влияют, и приведем несколько примеров.

Содержание

• Важность подразумеваемой и исторической волатильности в торговле опционами на акции
• Что влияет на подразумеваемую волатильность?
• Сравнение подразумеваемой и исторической волатильности
• Как подразумеваемая волатильность влияет на формирование цены опциона?
• Лучшие стратегии торговли опционами в условиях низкой и высокой подразумеваемой волатильности
• Выводы

Важность подразумеваемой и исторической волатильности в торговле опционами на акции

Волатильность цены базового актива оказывает существенное влияние на цены опционов и отражает колебания цены акций:

• Более высокая волатильность предполагает больший диапазон движения цен на акции.
• Более низкая волатильность предполагает более узкий диапазон колебаний цен на акции.

По мере того как историческая волатильность акций увеличивается, цены опционов колл и пут (их премии), как правило, также растут. В то же время цены на опционы часто снижаются по мере уменьшения волатильности акций. Происходит это потому, что историческая волатильность — это показатель, который говорит о том, насколько размашисто цена базового актива двигалась в прошлом.

Основное отличие между исторической и подразумеваемой волатильностью заключается в том, что подразумеваемая волатильность (Implied Volatility) отражает ожидания относительно будущего движения цены акций на рынке или будущей волатильности акций. Подразумеваемая волатильность свойственна только опционам. Трейдеры могут ожидать, что акция начнёт резко и активно двигаться после выхода отчётности компании, или напротив, ожидать что цена не будет сильно меняться в ближайшие несколько недель ввиду грядущих праздников. Вследствие этого стоимость опционов колл и пут также будет расти либо снижаться.

Историческая волатильность показывает, как активно базовый актив двигался в прошлом, а подразумеваемая волатильность указывает на ожидание рынка относительно того, как сильно базовый актив будет двигаться в дальнейшем. Может быть так же, как ранее, может быть менее активно, в любом случае подразумеваемая волатильность будет отражать мнение трейдеров относительного будущего потенциала движения цен (рисунок 1), тогда как историческая волатильность покажет, как в реальности двигался рынок ранее.

Как видно, разные страйки и циклы экспираций дают нам разные значения подразумеваемой волатильности. По мере того, как вы двигаетесь дальше вне денег, подразумеваемая волатильность опционов становится немного меньше (для 130-го колла подразумеваемая волатильность равна 39,35%, а для 185-го колла — 23,90%).

Когда подразумеваемая волатильность начинает расти, цены опционов колл и пут растут, премии увеличиваются. И наоборот, когда подразумеваемая волатильность уменьшается, цены опционов колл и пут снижаются.

В зависимости от того, в каком месяце мы анализируем рынок, подразумеваемая волатильность может сильно отличаться. С точки зрения здравого смысла, в том месяце, в котором компании отчитываются о прибылях, премии опционов, как правило, будут намного больше, чем до этого, поскольку чем больше факторов неопределённости присутствует на рынке, тем большую премию будут хотеть получить продавцы опционов и будут готовы платить покупатели.

Что влияет на подразумеваемую волатильность?

Существует множество факторов, которые могут влиять на подразумеваемую волатильность. Большинство из них связано с динамикой рынка. Это:

1. Изменение волатильности базового актива;
2. Спрос и предложение:
   • большее количество покупателей опционов, чем продавцов заставляют цену расти (и наоборот);
   • изменение цены базового актива.
3. Неопределенность в отношении основных характеристик акций:
   • слухи;
   • фундаментальные факторы;
   • ожидание информации о доходах по сравнению с заявленными.
4. Изменение подразумеваемой волатильности в других опционах в той же отрасли.
5. Общая психология фондового рынка:
   • экономические данные (уровень инфляции, уровень безработицы, промышленное производство и т. д.);
   • действия ФРС и других регуляторов;
   • цены на товары (золото, нефть и т. д.);
   • мировые политические события и слухи.

Давайте поговорим о том, как изменение подразумеваемой волатильности влияет на наши опционные позиции. Это будет зависеть от того, покупаем мы опционы или продаем. Если мы говорим о покупке опционов, очевидно, нам важно, чтобы подразумеваемая волатильность росла, потому что премии будут расти, как в случае с коллами, так и путами. Если мы продаем опционы, то в наших интересах, чтобы подразумеваемая волатильность снижалась.

С точки зрения здравого смысла, чем выше колебания цены базового актива и волатильность, тем выше премии, которые продавцы хотят получить за дополнительный риск того, что эти акции еще сильнее выстрелят. Покупатели же вынуждены будут развернуться и заплатить больше. Равно как и наоборот. При более низких премиях покупатели будут платить меньше, поскольку в базовом активе наблюдается меньше колебаний, и продавцы получат меньший доход.

Сравнение подразумеваемой и исторической волатильности

Давайте сравним подразумеваемую и историческую волатильности. При торговле опционами и анализе уровней подразумеваемой и исторической волатильности не стоит ожидать, что подразумеваемая волатильность опциона вернется к историческому уровню волатильности базового актива, поскольку это не является необходимым для получения прибыли. При этом важно правильно оценивать потенциал подразумеваемой волатильности по сравнению с исторической волатильностью при открытии позиции (рисунок 2).

Также важно понимать, что подразумеваемая волатильность напрямую влияет на временную стоимость опционов. Подразумеваемая волатильность часто непредсказуема, ее изменение происходит как в течение дня, так и через некоторое время после входа в рынок, может произойти внезапно и в значительной степени. Также для этого не требуется изменения цены акции и исторической волатильности.

При торговле опционами мы должны отмечать точки, в которых значения подразумеваемой и исторической волатильности сильно расходятся, и применять эти знания для оценки привлекательности того или иного опциона. Вот почему применение подразумеваемой волатильности может улучшить наши финансовые результаты при продаже и покупке опционов.

Также при открытии любой опционной позиции необходимо анализировать предыдущие значения подразумеваемой волатильности — как сильно она менялась, какие были максимумы и минимумы. Это позволит понять, являются ли опционы «дешевыми» или «дорогими», насколько и как быстро она может меняться, и позволит объективно оценить рациональность входа в такую позицию. Предполагая, как именно может измениться подразумеваемая волатильность, вы можете оценить, как изменится цена опционной позиции (в платформе thinkorswim есть и индикатор исторических изменений подразумеваемой волатильности, и великолепный инструментарий для оценки потенциальной доходности при ее изменении). Напомню, что приблизительно оценить возможные изменения цены опциона в зависимости от колебаний подразумеваемой волатильности позволяет вега. Даже если у вас нет под рукой подходящего инструментария в виде thinkorswim или другой платформы со схожими функциями, вы всегда можете сделать грубую оценку потенциала прибыли, зная вегу и потенциал снижения/роста подразумеваемой волатильности и цены акции.

Как подразумеваемая волатильность влияет на формирование цены опциона?

Рассмотрим изменения премий опционов в зависимости от изменения подразумеваемой волатильности на нескольких примерах.

Сценарий 1. Предположим, что акции Apple находятся на уровне $159,98, и мы покупаем 155-й колл с экспирацией в октябре за $9,20. До истечения срока действия опционного контракта 58 дней. Допустим, на следующий день акции колеблются примерно на той же отметке ($159). Но цена октябрьского 155-го колла увеличивается до $10,41 (рисунок 3). Давайте разберемся, что случилось.

Цена акций остается прежней. Это означает, что уровень подразумеваемой волатильности 155-го колла с экспирацией в октябре вырос на следующий день на 5%. Таким образом, у нас есть нереализованная прибыль ($121 на каждый опционный контракт). И наоборот, если бы мы выписали этот опцион колл, мы бы оказались в худшей ситуации.

Сценарий 2. Предположим, что акции Apple находятся на уровне $159,98, и мы покупаем 155-й колл с экспирацией в октябре за $9,20. До истечения срока действия опционного контракта 58 дней. Допустим, на следующий день цена акции растет до отметки в $160,96. Но цена октябрьского 155-го колла падает до $7,53 ($9,20-$1,67). Разберемся, что произошло (рисунок 4).

При благоприятном движении цены акций, уровень подразумеваемой волатильности октябрьского 155-го колла снизился на следующий день на 10%. И даже несмотря на значение дельты в 0,63, в этом случае у нас есть нереализованные убытки, которых мы не ожидали. Если бы мы выписали этот колл, мы могли бы оказаться в лучшей ситуации, поскольку был бы расчет выиграть за счет падения временной стоимости контракта в условиях спокойного рынка.

Сценарий 3. Предположим, что Apple стоит $159,98. Мы покупаем акции по текущей цене и выписываем покрытый 165-й колл с экспирацией в октябре за $3,90. До истечения срока действия опционного контракта 58 дней.

Допустим, на следующий день цена акции растет до $160,98, а цена октябрьского 165-го колла падает до $3,1. Это значение обусловлено дельтой в 0,38 и снижением подразумеваемой волатильности на 5%, что и привело к падению цены нашего проданного колла. Все события (рост акции и снижение стоимости короткого колла) для нас благоприятны, поэтому у нас есть нереализованная прибыль с обоих источников (рисунок 5).

Как видите, чрезвычайно важно оценивать насколько опционы «дороги» или «дешевы» ещё до момента входа в рынок. Покупка чересчур дорогого колл-опциона (когда подразумевамая волатильность высока) может обернуться меньшей прибылью или убытками, даже если цена движется в нужном направлении. Тоже самое можно сказать о продаже опциона, когда он черезчур «дешевый» и подразумеваемая волатильность на низких отметках. Очевидно, что игнорирование этих принципов вероятнее всегда приведёт к потере средств, и и оценка подразумеваемой волатильности является обязательной для любого опционного трейдера.

Пища для ума: задумайтесь на минутку почему в бинарных опционах нет такого показателя как подразумеваемая волатильность.

Лучшие стратегии торговли опционами в условиях низкой и высокой подразумеваемой волатильности

Давайте обсудим, какие стратегии, имеющие отношение к подразумеваемой волатильности, являются хорошими, а какие плохими. Как мы знаем, опцион обладает внутренней стоимостью, если находится в деньгах. При экспирации опцион имеет ценность, только если он находится в деньгах, вне зависимости от того, колл это или пут.

Мы должны знать об изменениях подразумеваемой волатильности, чтобы вовремя выйти из рынка. Особенно если она по каким-либо причинам достигает годовых минимумов или максимумов. Например, мы можем рано получить запланированную прибыль – еще до того, как акция достигнет цели, или мы можем сразу отсекать убытки до начала неблагоприятного движения цены акций.

Таким образом, длинные позиции (длинные коллы или путы) дают преимущество при росте подразумеваемой волатильности, и они могут принести убыток при ее снижения. Поэтому логично искать вход в такие позиции когда подразумеваемая волатильночюсть находится на низких отметках. При продаже коллов и путов мы получаем выгоду в случае снижения подразумеваемой волатильности, поэтому важно входить в такие позиции когда implied volatility находится на максимальных отметках. Напомню, что стратегиям продажи непокрытых опционов (особенно колл) свойственен чрезвычайно высокий, зачастую неоправданно, уровень риска.

Эффект от изменения подразумеваемой волатильности меняется в зависимости от сложности стратегий. Ярким примером получения выгоды от увеличения подразумеваемой волатильности являются длинные стрэддлы и стрэнглы (на мой взгляд, это лучшие стратегии при торговле долгосрочными опционами (LEAPS опционы) в периоды низкой подразумеваемой волатильности) и стратегии бэкспреда. Последняя предполагает покупку большего количества опционов, чем их продаж. Соответственно, темпы получения прибыли от покупки опционов должны опережать потери от продаж.

Мы уже знаем, что покупка стрэнгла — это опционная стратегия с ограниченным риском, основанная на волатильности. Заключается она в одновременной покупке опционов колл и пут на один актив с более высокими и низкими ценами исполнения (страйками) относительно текущей цены базового актива.

Покупка стрэддла — это опционная стратегия, также основанная на волатильности. Ее смысл – в одновременной покупке опциона колл и пут на один актив с одинаковыми страйками (чаще всего выбираются страйк близкий к текущей цене базового актива).

Увеличенная подразумеваемая волатильность и, следовательно, повышенные цены опционов в обоих случаях могут принести большую выгоду, поскольку в этой опционной стратегии в отличие от непокрытых опционов риск ограничен.

Типичные стратегии, в которых важно, чтобы подразумеваемая волатильность снижалась:

• Продажа стрэддлов и стрэнглов (извлечение прибыли от снижения подразумеваемой волатильности и волатильности акций).
• Спреды (колл или пут) — предполагает продажу большего объёма опционов, чем их приобретение, когда темпы получения прибыли от продажи опционов могут опережать убытки по покупкам.

Выводы

Понимание и оценка подразумеваемой волатильность является важным элементом успешной торговли опционами. Чтобы выбрать лучшие опционы для покупки, мы должны понимать влияние подразумеваемой волатильности на цену опциона, а именно одного опционных греков – вегу (Vega). Важно разобраться в принципах изменения подразумеваемой волатильности, и изучить факторы, которые могут на нее повлиять.
Не менее важно ещё до момента покупки или продажи опциона определить, является ли он «дешевым» или «дорогим», то есть является ли текущий уровень подразумеваемой волатильности завышенным относительно ее исторических колебаний или заниженным. Так можно ещё более точно определить потенциал прибыли и возможного риска и подготовиться к возможным изменениям цены опциона, вследстиве роста или падения implied volatility. Также, в качестве дополнительно источника данных, можно использовать историческую волатильночть актива.

Например, для выбора лучших опционов колл для покупки на сегодняшний день, открывая позицию, необходимо оценить текущий уровень подразумеваемой волатильности в сравнении с прошлыми значениями и рассчитать последствия благоприятных и неблагоприятных изменений подразумеваемой волатильности. Как упоминалось ранее, отличный инструментарий для оценки подразумеваемой волатильности и ее возможного влияния на стоимость опциона, доступен в платформе thinkorswim.