Почему опционы не растут во время выхода отчетов компаний? Обвал волатильности

В торговле биржевыми опционами есть свои особенности, которые на первый взгляд могут показаться нелогичными для новичков. В этой статье пойдет речь о таком явлении, как обвал подразумеваемой волатильности опциона после выхода положительных данных о компании-эмитенте базового актива. Рассмотрим это на примерах.

Предположим, акция торгуется по цене 360$ и мы купили колл-опцион со страйком на 400$, заплатив премию в размере 10$. На следующий день поступили положительные данные по прибыли компании, но тем не менее, премия опциона снизилась. Что же произошло?

На самом деле, с подобной ситуацией довольно часто сталкиваются трейдеры фондового рынка, не имеющие большого опыта в опционной торговле, которые хотят использовать обеспечиваемое опционами условное кредитное плечо для спекуляций. Однако, вскоре они сталкиваются с тем, что в большинстве случаев не удается получить прибыль, покупая колл-опционы в период публикации отчетов, даже если данные по прибыли компании были позитивными. Это может быть связано с двумя причинами.

Прежде всего, очевидной причиной может быть тот факт, что некоторые акции не растут даже на положительном отчете компании. Хотя, это не столь распространенная ситуация, эту возможность следует учитывать. Основная же причина, почему опционы не растут во время публикации данных о прибыли компании, даже при положительном результате, связана с таким специфичным явлением на рынке опционов, как «обвал волатильности».

Для начала, я хотел бы объяснить это простым «нетехническим» языком. Премия опционов сильно растет в преддверии выхода важных новостей, таких как публикация отчета о прибыли. Это означает, что опционы начинают дорожать, даже если акции не двигались.

Другими словами, ожидаемое движение акции закладывается в цену премии опционов, чтобы корректно оценить опцион, основываясь на Модели Блэка-Шоулза. Логика заключается в том, что опцион, который дает вам доступ к ожидаемому сильному движению базового актива, будет стоить дороже, чем опцион, не связанный с такими ожиданиями. Это отражается в росте величины премии, который обычно достигает своей кульминации в день, предшествующий публикации отчета о прибыльности компании. Именно в этот момент неопытные трейдеры зачастую и покупают свои колл-опционы, то есть покупают контракт по самой дорогой цене. И теперь происходит, так называемый, «крах волатильности» или Volatility Crunch.

Однако,  зачастую колоссальный рост премии опциона мгновенно испаряется в момент публикации отчета о прибыли. Это объясняется тем, что больше нет ожидания волатильного движения, после того как потенциально важное событие уже произошло. Эта часть стоимости, исчезающая из ваших колл-опционов может быть достаточно большой, поэтому, если курс акций практически не изменился или вырос несущественно, то вы фактически получите убыток.

Такая ситуация достаточно распространена для колл-опционов вне денег. Именно таким образом большинство новичков теряют деньги, пытаясь спекулировать на корпоративных отчетах путем покупки колл-опционов перед публикацией данных о доходах. Если акция не будет двигаться очень активно, вы вряд ли получите прибыль.

Фактически, большинство профессиональных опционных трейдеров обычно делают ровно противоположное – за день до публикации отчета продают коллы и путы (или продают стрэддлы) на опционы, которые имеют чрезвычайно высокую внешнюю (временную) стоимость, и закрывают позицию, когда происходит последующий обвал подразумеваемой волатильности. Естественно, они продают эти опционы тем трейдерам, кто пытается спекулировать путем покупки опционов колл или пут перед публикацией отчета по прибыли компании. Профессиональные трейдеры могут спекулировать на отчете о прибыли, покупая колл-опционы еще до того, как их премия вырастет.

Рекомендуется покупать такие опционы не менее, чем за 3 недели до даты выхода отчета, чтобы вы могли получить прибыль от роста премии в преддверии публикации отчета. В качестве альтернативы, если вы купите опционы глубоко в деньгах с очень небольшой внешней стоимостью и очень высокой дельтой, то также будете иметь хорошие шансы получить прибыль от положительных данных, но поскольку большинство начинающих трейдеров используют опционы в качестве аналога кредитного плеча, очень немногие готовы покупать дорогие опционы глубоко в деньгах.

Таким образом, покупка колл опционов за день до публикации отчета о прибыли, особенно опционов вне денег, чаще всего приводит к потерям. Шансы получить прибыль незначительны и могут быть лишь в случае, когда акция двигается очень активно.

Причины обвала подразумеваемой волатильности

Как уже было показано выше, обвал опционных премий после выхода отчености вызван внезапным и быстрым снижением подразумеваемой волатильности (Implied volatility).

Любые события, которые создают неопределенность на рынке в целом или в отношении определенных акций, увеличивают подразумеваемую волатильность. К таким событиям относятся отчеты о доходах, корпоративные новости, судебные решения и так далее.

Увеличение подразумеваемой волатильности часто происходит перед ожидаемым событием, поскольку спекулянты начинают вкладываться в опционы, увеличивая спрос. Также опционы покупают для хеджирования рисков связанных с возможным резким движением акции. Таким образом, за день до этого события обычно наблюдается наиболее высокая подразумеваемая волатильность и, следовательно, внешняя стоимость опционов, что серьезно снижает возможности покупателей опционов получить хоть какую-либо прибыль.

В сущности, рост и падение подразумеваемой волатильности происходит из-за рыночного спроса и ожиданий. Если есть явное ожидание или уверенность, что акции будут совершать сильные движения, маркетмейкеры, отражая такие ожидания, заложат в цену подразумеваемую волатильность и, таким образом, поднимая внешнюю стоимость.

Такая переоценка необходима для поддержания справедливой стоимости и баланса между акциями и их производными, сокращая возможности для арбитражной торговли. Эти действия создают у новичков опционной торговли мнение, что цены на опционы нечувствительны и подвержены манипуляциям маркетмейкеров, отчего страдает репутация такого важного участника рынка. Даже без явного ожидания важного события, внезапное увеличение спроса на определенные опционы влияет на подразумеваемую волатильность через увеличение запрашиваемой цены из-за возросших покупок на рынке. Как только данное событие произошло, рыночные ожидания возвращаются к нормальным уровням и маркетмейкеры соответствующим образом отражают это в подразумеваемой волатильности, вызывая ее резкое снижение.